Perspectivas 2025: todo apunta a un buen año para el rendimiento de los bonos corporativos

2024 ha sido un año decisivo para la renta fija, con los Bancos Centrales controlando la inflación sin desencadenar una recesión, consiguiendo un aterrizaje suave con implicaciones positivas para el mercado de renta fija.

La aceleración de la inflación es un riesgo a contemplar aunque improbable: de hecho, creemos que la inflación seguirá bajando, acompañada de fluctuaciones fisiológicas y fuertes efectos retardados, debido a que algunas de las causas que contribuyen a la subida generalizada de los precios tardan más en resolverse, como las relacionadas con el mercado inmobiliario. Otro elemento de incertidumbre sigue siendo la agenda de la nueva Administración Trump, que, mediante la introducción de aranceles, recortes de impuestos, límites a la inmigración y un aumento del déficit fiscal, podría provocar una aceleración de la inflación que socavaría los mercados de renta fija, aunque creemos que la agenda republicana resultará menos inflacionista de lo que se teme hasta la fecha.

Pensamos que los Bancos Centrales podrán continuar con sus políticas de relajación monetaria y prevemos un entorno positivo para el mercado crediticio en 2025, con unas condiciones económicas sólidas, un empleo robusto y una inflación a la baja. Por lo tanto, mantenemos una sobre ponderación del crédito en todas nuestras estrategias y, para los activos con grado de inversión, esperamos rentabilidades globales en la zona del 5%.

Sin embargo, aunque las perspectivas de la economía son optimistas, es difícil que se vean compensadas por una disminución de la calidad de las emisiones y de la liquidez. De hecho, se ha producido un importante fenómeno de compresión en el que los bonos menos líquidos han superado a sus homólogos de mayor calidad y liquidez. En este momento, invertir en este tipo de valores supondría exponer la cartera a un riesgo demasiado elevado en relación con la rentabilidad potencial. Es mejor desplazar la sobre ponderación del crédito hacia áreas más seguras y de mayor calidad del mercado, lo que conllevaría menos inconvenientes en caso de imprevistos.

Creemos que el entorno seguirá favoreciendo al crédito de alto rendimiento, aunque los diferenciales se hayan estrechado. Desde el punto de vista de los fundamentales, hemos observado un crecimiento constante de los beneficios, tendencia que se mantendrá el próximo año. A pesar del ligero deterioro de las métricas crediticias de los emisores de alto rendimiento con respecto a los niveles récord de hace un par de años, los valores siguen siendo muy buenos en comparación con la media histórica, lo que debería mantener los impagos relativamente bajo control, mientras que la combinación de una demanda estable y una oferta ajustada debería ayudar a mantener a raya los diferenciales de alto rendimiento, salvo que se produzca una perturbación exógena repentina.

Desde una perspectiva macroeconómica, un escenario de aterrizaje suave debería ser una buena perspectiva para los emisores de alto rendimiento: el crecimiento económico estable debería apoyar los beneficios y, a medida que la inflación disminuya gradualmente, se espera que la Reserva Federal continúe con los recortes de tipos de los fondos federales. A pesar de la compresión de los diferenciales, los rendimientos globales siguen siendo atractivos, por encima del 7%, y esto ha sido históricamente un excelente indicador de los rendimientos futuros. Rentabilidades de esta magnitud dan al mercado la capacidad de absorber cualquier descenso marginal de los precios, evitando rentabilidades negativas. Además, incluso en el caso de perturbaciones exógenas o de una economía de bajo rendimiento, los bonos de alto rendimiento han resistido históricamente mejor que la renta variable, registrando sólo el 37% de las caídas del S&P 500. Por lo tanto, creemos que la probabilidad de que los bonos de alto rendimiento suban es alta. En este sentido, creemos que el perfil de rentabilidad/riesgo ajustado a la probabilidad sigue siendo atractivo. Los excelentes fundamentales, los datos técnicos positivos y un entorno macroeconómico favorable, junto con los altos rendimientos, apuntan a otro buen año para los bonos de alto rendimiento.

En la renta fija corporativa con grado de inversión, por otra parte, la desregulación del sector bancario debería impulsar la rentabilidad de las entidades estadounidenses, beneficiando al sector en su conjunto, mientras que la reducción de los impuestos de sociedades debería beneficiar a las empresas más pequeñas y de carácter regional, con un impacto positivo en particular para los bancos regionales o los centrados en las medianas empresas, que actualmente cotizan con descuento.

Dicho esto, se ha producido una fuerte compresión entre sectores y no hay sectores que coticen a precios significativamente más baratos, por lo que, a la hora de calibrar la propia exposición, hay que ser consciente de los riesgos a la baja más que de las oportunidades al alza. En particular, hay que prestar atención a los sectores cíclicos o históricamente más arriesgados, como las comunicaciones y los medios de comunicación, con un alto riesgo de volatilidad y de caídas, donde las fusiones, adquisiciones, patrocinios y la actividad de los fondos de capital riesgo/inversión podrían provocar una ampliación de los diferenciales.

Desde el punto de vista de la emisión, creemos que 2025 estará en consonancia con el año que termina, con la mayoría de las emisiones relacionadas con actividades de refinanciación, ya que los emisores proceden a refinanciar los próximos vencimientos. Dicho esto, con la nueva administración republicana más inclinada a aprobar fusiones y adquisiciones, es probable que veamos un aumento de la actividad de fusiones y adquisiciones, lo que se traducirá en más emisiones.

Tim Crawmer es estratega global de crédito de Payden & Rygel