MADRID. A finales de noviembre de 2023, nuestras previsiones para 2024 se basaban en el supuesto de que los principales mercados bursátiles tenían un elevado potencial de subidas de un dígito a finales de año. Debido a las rápidas subidas de los precios todavía en diciembre de 2023, estos objetivos de precios ya se habían alcanzado o incluso superado a principios de 2024.
¿Es hora de revisar al alza nuestras previsiones? Actualmente, no vemos ninguna razón para fijar nuestros objetivos de precios al alza. Esto sólo estaría justificado si los rendimientos de los bonos del Tesoro a diez años fueran significativamente inferiores a nuestras expectativas del 4,2% a finales de año o si los beneficios empresariales fueran mucho mejores de lo previsto en noviembre. Actualmente, no hay indicios de ninguna de las dos cosas.
Los mercados están algo tranquilos en estos momentos. Mientras tanto, el VIX, el índice de volatilidad del S&P 500, ha alcanzado un nivel extremadamente bajo, hasta situarse en el nivel de los 12 puntos. Esto indica una conciencia del riesgo bastante baja por parte de los inversores. Los inversores tácticos en acciones deberían encontrar mejores puntos de entrada a lo largo de este año. Las primas de riesgo en Europa -y en particular para las empresas de pequeña y mediana capitalización- y en Japón no son tan elevadas. Por esta razón, preferimos estas dos regiones para invertir en renta variable antes que Estados Unidos.
A continuación, los temas que impulsan los mercados de capitales:
ECONOMÍA
- Se prevé que la economía estadounidense se mantenga aletargada durante 2024, antes de acelerarse de nuevo en 2025. La inestable situación geopolítica y el riesgo de una nueva escalada de inestabilidad son importantes lastres para el crecimiento.
- También se espera que el crecimiento económico en la Eurozona sea más bien moderado en 2024. Sin embargo, China parece estar tocando fondo y otros mercados emergentes se beneficiarán de esta evolución.
INFLACIÓN
- Todavía no se ha conjurado el peligro de un aumento de la inflación. En Alemania, la tasa de inflación ascendió al 3,7% en diciembre (tras el 3,2% de noviembre). La subida de los precios de la energía -impulsada por el encarecimiento del carbono- y los costes laborales aún en alza podrían empujar la inflación hasta el 4% en enero.
- La inflación de la zona euro ha subido al 2,9% en diciembre (frente al 2,4% en noviembre): Especialmente en el sector de los servicios, continúa la tendencia al alza de los precios: más del 4% en diciembre.
BANCOS CENTRALES
- La subida de los precios en diciembre estuvo impulsada principalmente por la expectativa que se manejaba en los mercados de que los tipos de interés se recortarían pronto. Sin embargo, cada vez hay más indicios de que esta expectativa era prematura.
- La evolución del mercado laboral desempeñará un papel fundamental. Los datos más recientes de EE.UU. no indican que la tensa situación del mercado laboral se esté relajando. Se han creado más puestos de trabajo y los salarios han aumentado un 4,1% interanual. Es probable que la Reserva Federal estadounidense no tenga prisa por bajar los tipos.
RENTA VARIABLE
- El año pasado trajo muchas alegrías a los inversores en renta variable. A pesar de los diversos problemas políticos -la actual guerra de Rusia contra Ucrania, el conflicto en Oriente Medio-, casi todos los principales índices subieron. Los valores tecnológicos estadounidenses fueron de los más rentables. El Nasdaq Composite registró unas ganancias anuales del 33%. Las acciones japonesas terminaron el año con una subida del 29%. El S&P 500 se disparó aproximadamente un 26%, impulsado por la explosión de los precios de los '7 Magníficos' -las mayores empresas del S&P 500-, que, por cierto, habían perdido casi la mitad de su valor en 2022.
- La renta variable de la Eurozona también tuvo una muy buena racha: el EuroStoxx 50 subió aproximadamente un 23%. La desventaja de esta evolución es que los precios ya han subido tanto que, prácticamente en todos los sectores, el potencial alcista actual es escaso. Los valores europeos de segunda fila son una de las pocas excepciones: su rendimiento ha ido claramente a la zaga de los blue chips en los dos últimos años. Los valores de pequeña y mediana capitalización están valorados a su nivel más bajo en 15 años.
- Los participantes en el mercado tienden a castigar estos valores en épocas de mayores tasas de inflación. Una de las razones es la suposición de que, debido al mayor endeudamiento, las pequeñas capitalizaciones son más vulnerables en estas constelaciones. Pero esto es un mito: en Europa, los valores de pequeña y mediana capitalización están de hecho menos endeudados que los blue chips. Incluso teniendo en cuenta el crecimiento previsto de los beneficios para 2024 y 2025, las empresas de pequeña y mediana capitalización superan claramente a las de gran capitalización. En la actualidad, existe toda una gama de valores sumamente interesantes con un sólido crecimiento y valoraciones moderadas.
RENTA FIJA
- Los bonos del Tesoro a dos años rindieron temporalmente un 5%, los bonos estadounidenses de alto rendimiento un 10%. Hacia finales de 2023, los rendimientos cayeron bruscamente. En primer lugar, los datos de inflación en Estados Unidos y en Europa resultaron ser más bajos de lo que muchos participantes en el mercado esperaban. En segundo lugar, bancos centrales como la Reserva Federal estadounidense y el Banco Central Europeo (BCE) señalaron que el ciclo de subidas podría llegar a su fin.
- Creo que el optimismo descontado con vistas a recortes de tipos era demasiado elevado en los mercados de renta fija: temporalmente, se había puesto en precio un 1,5% para el BCE a finales de 2024. Nuestras expectativas son recortes clave de los tipos de interés del 0,75% para finales de este año. Por tanto, los mercados podrían realizar algunas correcciones a la baja en las próximas semanas. A corto plazo, también advierte a los inversores con vistas a los bonos de alto rendimiento. Recientemente, los diferenciales de rendimiento respecto a los bonos soberanos se han estrechado en exceso y podrían volver a ampliarse.
Björn Jesch es Global CIO de DWS