Póker de ases: Grifols, Cellnex, Enagás y MásMóvil

ALICANTE. Joaquín Fernández, director de Renta 4 Banco en Alicante, trae esta semana a los lectores de Valencia Plaza la cartera de bolsa recomendada por la entidad compuesta por Grifols, Cellnex Telecom, Enagás y MásMóvil.

Se trata de un portfolio diversificado, de cotizadas de sectores bien distintos, basado en la selección de valores por criterios de ponderación con su índice y por empresas con recurrentes flujos de caja y elevadas retribuciones por dividendo. A continuación el análisis valor a valor:

GRIFOLS

Los resultados del segundo trimestre han estado muy en línea con nuestras estimaciones y las de consenso en ingresos, margen bruto y EBITDA. Tal y como informó la compañía el pasado mes de junio, este trimestre recoge un impacto del Covid-19 de 200 mln eur relacionado con la valoración de los inventarios en la línea de beneficio bruto. Adicionalmente se están implantando medidas de contención de gastos operativos no estructurales que, a lo largo de todo el año, tendrán un efecto positivo aproximado del 100 mln eur, por lo que el impacto neto es de 100 mln eur. Además consideramos que se trata de un one-off, sin impacto en valoración. Los ingresos avanzan un +9% en 2T20 (vs +9% R4e y +8% de consenso) hasta los 1.384 mln eur, reflejo del acotado impacto de la crisis del Covid-19 teniendo en cuenta que 1) pertenece a una industria esencial, 2) sus productos son críticos para la salud de los pacientes, 3) las donaciones de plasma se mantienen exentas de las restricciones a la movilidad, aunque sí se han resentido. De cara al resto del año esperamos un crecimiento de los ingresos del +7% R4e (en línea con la previsión de consenso). 

El margen bruto retrocede 15 pp recogiendo el impacto de 200 mln eur, en línea con lo esperado. Si lo excluimos el margen bruto se mantiene plano en el 47%. En el acumulado del año prevemos un beneficio bruto estable y un margen del 42,6% (-3,3pp vs 2019) que recuperaría en 2021 niveles pre-Covid.  El impacto del Covid-19 se traslada al EBITDA reportado que cede -42% hasta los 229 mln eur (vs -40% R4e y -38%e consenso), equivalente a un margen del 16,5%, mientras que el EBITDA core se sitúa en los 380 mln eur (superando nuestra previsión de 358 mln eur R4e). Para el resto del año, recogemos las medidas de ahorro de gastos no estructurales que resultarían en un EBITDA 2020e en línea con el registrado en 2019. La deuda neta disminuye hasta los 5.502 mln eur (vs 5.804 mln eur en mar-20, equivalente a un ratio DN/EBITDA core de 3,5x. Precio objetivo: 31.6 euros. Sobreponderar.

CELLNEX TELECOM

El crecimiento orgánico anual medio supera el +4% anual desde la salida a bolsa (vs +3%/+4% previsto), destacando la sólida generación de caja (cerca del 80% s/EBITDA). Recogiendo el impacto previsto de las adquiciciones de Arqiva y NOS (UK y Portugal respectivamente), la compañía eleva su guía 2020 EBITDA +70% (antes +50%). Además, se espera que el flujo de caja crezca en la misma línea. con mejora del dividendo previsiblemente por encima de +10%. Se ampliará capital por 4.000 mln eur, un 18,5% del market cap actual que pondrá en circulación 101,4 mln de acciones, un 26,3% de las acciones vigentes a un precio de emisión de 39,45 eur, es decir, un 25% de descuento sobre el precio ex-derecho de suscripción. La finalidad de la ampliación de capital es la financiación de la expansión del grupo mediante adquisiciones donde, según el comunicado, tienen en estudio activos por un valor de hasta 11.000 mln eur. Valoramos favorablemente esta operación que previsiblemente permita seguir generando valor para el accionista en el medio plazo una vez se confirme el destino de los fondos. Aprovechamos la ampliación para reforzar la presencia en el valor. 

Confiamos en el negocio de las infraestructuras de telecomunicación de cara al futuro, los grandes avances en Big Data, el vehículo autónomo y la robótica serán sectores relevantes las próximas décadas, siendo las redes de comunicación un factor clave para su desarrollo y aplicación. Además la consolidación prevista del sector de telecomunicaciones en Europa podría llevar a oportunidades adicionales. No tiene impacto por Covid, son contratos a largo plazo. Precio objetivo: 60 euros. Sobreponderar.

ENAGÁS

Regulación 2021-2026 definitiva mejora la visibilidad. Fuerte crecimiento previsto de los dividendos de participadas en 2020e por la aportación de Tallgrass y el mayor dividendo previsto de GNL Quintero. Dividendos medios anules previstos en el periodo 2021-2026 de 300 mln eur gracias a los mayores dividendos en GNL Quintero por las inversiones previstas y la aportación de TAP desde 2023e. Aunque consideramos que las inversiones internacionales incrementan el perfil de riesgo de Enagás, creemos que es muy limitado. 

La compañía muestra un claro compromiso con la retribución a los accionistas fijando un dividendo mínimo de 1,74 eur por acción en el periodo 2023e-2026e. Recordamos que previamente se fijó un crecimiento mínimo del dividendo para el periodo 2021e-2023e de +1%. Dividendos que podrían mejorar, en caso de que no se identifiquen oportunidades de expansión, gracias a la enorme capacidad de Enagás para generar caja. Sin impacto por Covid. Precio objetivo: 25,48 euros. Sobreponderar.

MÁSMÓVIL

Los títulos de MásMóvil están sujetos al precio de la OPA presentada por los fondos Cinven, KKR y Providence el pasado 1 de junio a un precio de 22,5 eur/acción. La CNMV ha comunicado que la oferta de adquisición ha sido aceptada por el 86,41% de las acciones a las que se dirigió la oferta, con lo que la oferta ha tenido un resultado positivo. Tal y como adelantó la compañía, con un resultado inferior al 90% se convocaría con carácter inmediato una Junta Extraordinaria de Accionistas en la que se vote excluir MásMóvil de cotización. En principio, creemos que esta junta no se podrá celebrar hasta mediados de octubre. 

Con mayoría simple a favor de la exclusión, que sería lo más previsible, se activaría una 'orden sostenida de compra' a 22,5 eur/acción, el mismo precio de la OPA, que duraría otros 30 días, hasta mediados de noviembre, aproximadamente. Tras este resultado tan favorable cambiamos la recomendación a acudir a la orden sostenida de compra. Precio objetivo: 22,5 euros. Acudir a la orden sostenida de compra.