Aquí están los 'cinco grandes' de la bolsa

ALICANTE. El invitado esta semana para ofrecer una cartera de bolsa a los lectores de Valencia Plaza es Joaquín Fernández, director de Renta 4 en Alicante. En esta ocasión recomienda a ArcelorMittal, Grifols, Merlin Properties, Indra y Cellnex Telecom, que componen la cartera 'Cinco Grandes' de la entidad. 

Se trata de un portfolio diversificado, de cotizadas de sectores bien distintos, basado en la selección de valores por criterios de ponderación con su índice y por empresas con recurrentes flujos de caja y elevadas retribuciones por dividendo. A continuación el análisis valor a valor:

ARCELORMITTAL

Se encuentra en un momento muy favorable. Los resultados del 4T 20 y la evolución más reciente indican que los principales factores que determinan una demanda de acero fuerte están vigentes y en su conjunto van mejorando: reactivación económica, descenso de la capacidad, inventarios bajos y contención de las exportaciones de China. Como consecuencia, los precios están repuntando con fuerza y los envíos se están recuperando tras la caída por el Covid 19.  El repunte de los precios desde enero y el decalaje en los contratos permitirán que los márgenes operativos se amplíen más todavía en 1S 21. Creemos que este semestre marcará el máximo y esperamos un mejor comportamiento del EBITDA en 1S que en 2S. No obstante, creemos que el buen momento del mercado será duradero. 

Valoramos favorablemente la posición de liderazgo de ArcelorMittal (AM) en las geografías en las que opera, su ventaja competitiva en costes, que se verá reforzada con un nuevo plan de ahorro para 2022e y una capacidad de innovación sin igual en el sector. AM cuenta con grandes oportunidades de crecimiento y reforzará inversiones en 2021 en varios proyectos interesantes. Aparte, AM está liderando el sector en descarbonización, una tendencia imparable de fondo que consideramos que tendrá repercusiones muy favorables para los fabricantes “más limpios”. Tras superar los objetivos de reducción de deuda, la remuneración al accionista es muy atractiva. Aparte de retomar el pago de dividendos, que irá creciendo anualmente, calculamos que AM pueda recomprar en torno a un 15% del capital con fondos generados hasta 23e (7,2% ya anunciado).

GRIFOLS

Seguimos pensando que Grifols es una buena oportunidad de inversión. Los negocios desarrollados por Grifols, vinculados al sector salud, tienen un carácter defensivo y ofrecen una elevada visibilidad a largo plazo. Creemos que la negativa tendencia de la cotización en los últimos meses se debe a que el mercado está sobreponiendo ciertos riesgos (el posible aumento de la competencia, la debilidad de los resultados a corto plazo como vimos el viernes pasado o el elevado endeudamiento), a unos muy positivos fundamentales del negocio a largo plazo, de la mano de un fuerte crecimiento de la demanda de hemoderivados que supera la oferta, las elevadas barreras de entrada y fuertes necesidades de inversión, el excelente posicionamiento de la compañía o la opcionalidad de un portafolio de productos en desarrollo con carácter transformacional. 

La pandemia, aunque ha tenido un efecto negativo transitorio en los resultados, este ha sido limitado y sin efecto alguno en los positivos fundamentales de la industria a largo plazo. Así, Grifols ha cerrado el ejercicio 2020 con un incremento del beneficio neto del 9%, a pesar de lo cual, el valor se encuentra cotizando un 30% por debajo del nivel previo al inicio de la pandemia y muy lejos de nuestro precio objetivo de 33,6 €/acción.

MERLIN PROPERTIES

Pese a las importantes subidas de las dos últimas semanas, creemos que sigue teniendo potencial a P.O. (9,90 eur/acc) y la reciente presentación de resultados ha probado la resiliencia del negocio y la calidad de los activos. Aunque es previsible que veamos caídas de ocupación y rentas durante 2021, los programas de bonificaciones y la diversificación de Merlin le permitirán navegar las turbulencias y continuar generando caja, retribuyendo al accionista y manteniendo un balance sólido.

La resistencia del negocio y los tipos de interés ultrabajos apoyan unas valoraciones que continúan mostrando unos descuentos frente a NAV no justificados por los fundamentales.

INDRA

Los resultados se han visto afectados en 2020 por retrasos en reconocimiento de hitos de proyectos debido a las limitaciones de desplazamiento, especialmeente en la división de Transporte y Defensa (T&D). La directiva lanzó un plan de acción encaminado a reducir los gastos operativos y la salida de caja de forma recurrente a partir de 2021. El impacto del plan será todavía más elevado debido a ajustes adicionales acordados en 4T 20, con lo que Indra ha comenzado en 2021 con una base de costes significativamente inferior a 2020. Este plan tendrá un impacto positivo en EBIT de algo más de 100 mln eur al año desde 2021, con un coste de -190 mln eur en 2020 y un ahorro anual en caja de 75 mln eur a partir de 2021 con una salida de caja de -83 mln eur en 3 años. 

La contratación ha crecido a un dígito alto en 2020 y la cartera de pedidos está en máximos históricos, reflejando una visibilidad elevada par los próximos trimestres. La directiva ha anunciado un plan de acción orientado a adaptar a la compañía al nuevo entorno. En cuanto a la guía 2021, anuncia que espera ingresos levemente superiores a los de 2020, EBIT > 200 mln eur (desde 122 mln eur antes extraordinarios) y FCF antes de salida del plan de ajuste > 120 mln eur. Los obejtivos están alineados con nuestras previsiones.  Indra, además, ha logrado reducir deuda neta en 2020, y se encuentra en un nivel razonable. Asimismo, destacamos favorablemente su posición de liquidez: 1.184 mln eur (998 mln eur en efectivo y 186 mln eur en líneas de crédito). Los títulos están recuperando tras la fuerte caída en 2020 a medida que los inversores van confiando en la capacidad del grupo de optimizar su estructura y mejorar su rentabilidad, apoyada en la buena visibilidad de negocio.

CELLNEX TELECOM

Gran combinación entre negocios con bajo/nulo riesgo sobre la generación de ingresos/caja y el crecimiento a través de adquisiciones. Negocios con contratos de largo plazo (vinculados a inflación, alta probabilidad de renovación, formato “todo o nada”) que otorgan una gran sostenibilidad a sus ingresos y a la generación de caja. El negocio de torres de telefonía móvil genera un crecimiento orgánico superior al 5% anual, reforzado con sus programas Build to suit, a través de los cuales la compañía contrata crecimiento en función de las necesidad de sus clientes, y otras iniciativas que optimizan la cartera (DAS, Small Cells) y que son necesarias para el desarrollo del 5G, así como por nuevos operadores. Cartera generada a través de su estrategia de compras de paquetes de torres, donde se observa gran generación de valor, tanto para el accionista de Cellnex como para sus propios clientes. Estrategia que le ha llevado a situarse como líder del mercado europeo, y cuyo éxito reside, en nuestra opinión, en la independencia de Cellnex respecto a los operadores de telefonía así como en las estrictas condiciones de rentabilidad impuestas desde el equipo directivo (altamente valorado), que limita muy significativamente el riesgo de inversión. 

Se prevé que el EBITDA y la caja crezcan a tasas superiores al 25% anual hasta 2025 con el perímetro actual, esperando que continúe cerrando operaciones en el corto/medio plazo gracias a un pipeline superior a los 10.000 mln eur bajo estudio. Para financiar dicho crecimiento, y las últimas adquisiciones anunciadas or más de 8.000 mln eur, la compañía llevará a cabo una ampliación de capital de 7.000 mln eur (pendientes de las condiciones no antes de mediados de abril), y donde no descartamos nuevas emisiones de deuda, además del propio flujo de caja generado por la compañía.